我国的珍稀动物大熊猫作为网红，在世界各国民众中可谓是无人不知。以大熊猫为设计雕刻形象的熊猫币也是全球钱币界的大明星，受到国内外大量钱币收藏投资消费者青睐，已经成为中国钱币文化的靓丽名片。
一、熊猫币在我国金币市场的重要位置
说到熊猫币，人们首先应该认识它们在我国金币市场中的重要位置。我国从1982年开始发行熊猫币，到2018年底发行状况的主要数据见表1。（说明：本文全部数据的统计计算时点为2018年）
通过表1可以看到，从发行的项目数和币种数看，熊猫币已经成为我国金币市场的重要组成部分。其中特别是发行的数量和重量更是占据了我国金币市场的半壁江山，在全部市场价总值中占比高达60.88%，成为我国金币市场最重要的物质基础。
这些数据充分说明，我国的熊猫币已经形成一个庞大钱币家族，成为了我国金币市场最重要的组成部分和支点。没有熊猫币就没有我国现代贵金属币的丰富多彩，没有熊猫币也就没有我国金币市场的今天，同时正是由于有了熊猫币，才有了中国金币在世界范围内的巨大影响力。
二、熊猫币的分类
人们如何认识这个庞大的钱币家族，通过对熊猫币的内部结构进行适当分类将是一种重要方法。
从不同视点出发，对熊猫币进行分类的方法很多。以下将侧重从“经济属性”和“项目主题”出发进行分类，同时兼顾其它分类要素。
（一）按经济属性分类
按照经济属性分类，我国的熊猫币可分为投资币和纪念币（见图1）。
熊猫投资币是由中国人民银行发行，投资功能更加突出的熊猫币。在我国的熊猫币中，特指1盎司、1/2盎司、1/4盎司、1/10盎司、1/20盎司5种普制熊猫金币和1盎司、1/2盎司两种普制熊猫银币。2016年开始实行金衡盎司改为国家标准重量单位“克”后，还包含30克、15克、8克、3克、1克5种普制熊猫金币和30克普制熊猫银币。
熊猫纪念币是由中国人民银行发行，具有特定主题或特定纪念题材的熊猫币。在全部熊猫币中，特指扣除投资币之外的所有熊猫币。
将熊猫币分为投资币和纪念币，那么它们在整个熊猫币的市场价值中又分别占据何种权重呢？
图2是熊猫币中的投资金币、投资银币以及纪念币的市场价值权重分布图。通过图2可以看到，投资币在整个熊猫币中的市场价值权重高达84.81%，其中投资金币的市场价值权重更是占据75.78%的份额，成为整个熊猫币的重中之重。因此可以说投资金币不但是投资币中的顶梁柱，同时也是整个金币市场的
价值支撑点。
在经济属性上将熊猫币分为投资币和纪念币，主要是由于投资币在理论上为不限量发行，而且它们的市场价格紧随贵金属价格的波动而变化，其中特别是投资金币的贵金属价格权重高达95%左右，平均料价比仅为1.05左右，投资实物黄金的功能凸显。但是需要指出的是，投资币不是没有文化艺术价值，这种分类只是突出它们在投资属性上的特性。目前对这种分类方法还存在不同观点，但这种分类已经得到国内外普遍认同。
（二）按项目主题分类
从设计选题上看，由于投资币的项目主题和设计要素相对稳定，以下将重点展现熊猫币中纪念币的项目主题细化分类。
1.特定主题纪念币
所谓特定主题纪念币是以没有特定纪念事件为背景而限量发行的熊猫币，它们大多数为精制币（见图4）。到2018年，特定主题纪念币已经发行211个币种、176.01万枚和815.94万盎司，占熊猫币中纪念币发行总重量的64.59%，是熊猫纪念币中的最大板块。
2.特定纪念题材纪念币
所谓特定纪念题材纪念币是以特定纪念事件为背景而限量发行的熊猫币。在这其中又分为“纪念熊猫币发行纪念币”“熊猫加字币”和“香港钱币展纪念币”三种项目主题。
（1）为了纪念熊猫币的发行，人民银行每隔五年都发行一次以这个事件为题材的纪念币项目（其中的典型币种见图5），到2018年已经发行7个项目，68个币种，总数量196.40万枚，总重量88.94万盎司，占熊猫币纪念币总重量的7.04%。
（2）对于熊猫币加字币，人们应该对并不陌生（见图6）。我国自1995年首次发行熊猫币加字币以来，至今已经发行56个项目，91个币种，总数量429.43万枚，重量358.24万盎司，占熊猫币纪念币总重量的28.36%，在整个熊猫币纪念币中是仅次于特定主题纪念币的重要板块。
（3）在熊猫币特定题材纪念币中，还有一个较小的板块，就是香港国际钱币展销会纪念币（见图7）。这个板块仅发行有3个项目，数量5000枚，重量0.29万盎司，占熊猫币纪念币总重量的0.02%。这个板块虽小，但是它们是我国发行的第一批双金属纪念币，在我国现代贵金属币铸造技术的发展上具有重要意义。
（三）其它分类要素
熊猫币的其它分类要素主要包括按材质分类、按重量规格分类和按技术特征分类。
1.按材质分类
我国的熊猫币分别由黄金、白银、铂、钯和金银双金属铸造，它们的内部结构数据见表2。
通过表2可以看到，虽然从铸造数量和重量上看银币的权重最大，但金币却占据了市场价总值的绝大份额，为86.06%。另外，从币种数量上看，钯币仅有3个币种，是最小的板块，而且是整个现代贵金属币中唯一的钯币品种。
2.按重量规格分类
我国熊猫币的重量规格从最大5公斤到最小1克共有26种重量规格，它们的内部分布数据见表3。
通过表3可以看到，在这26种重量规格中，从2盎司到1/10盎司的一般规格品种占据了重量规格分布的主体。
3.按技术特征分类
熊猫币的技术特征及其复杂，其中既有普制也有精制，既有本色也有彩色，既有加厚币还有镀金币和镶金币，再加上各种边形、微缩雕刻和喷砂技术的应用，就形成了我国铸币技术发展的百花园。
图8是具有一定技术特色的典型币种。其中的“中国熊猫金币发行10周年金银纪念币”项目中的1盎司金币是熊猫币中唯一的一枚加厚金币，“1997版熊猫金银铂及双金属纪念币”项目中的1盎司彩色银币是我国首批发行的彩色币，“中国熊猫金币发行20周年银铂纪念币”中的一公斤银币是一枚镶嵌有3克黄金的镶嵌币，而“中国熊猫金币发行35周年金银纪念币”项目中的1/4盎司银币使用了微缩雕刻技术。
通过以上对熊猫币分类的研究，人们可以清楚地看到我国熊猫币的经济属性各异、项目主题丰富、贵金属材质齐全、重量规格多样和铸造技术复杂，确实是一个相对完整的钱币系统，极大丰富了熊猫币的市场吸引力和影响力。
三、熊猫币发展历程中的重大事件
熊猫币经历了38年不断发展，承载了一代又一代金币人的智慧、奋斗、艰辛与汗水，同时也在螺旋式的发展中不断创造出新业绩，为我国金币市场奉献出丰富多彩的发展空间。那么在这段发展历程中又有哪些具有影响意义的重大事件呢？
1.熊猫币的诞生日
我国熊猫金币的内部研发工作从1981年开始，期间经历国外考察、制定方案、研制开发、推广策划等大量的准备工作。1982年9月15日国家通过新华社向世界发出官方消息称：中国人民银行从9月15日开始，正式在境外和香港地区发行熊猫金币（见图9和图10）。因此可以说，1982年9月15日是我国熊猫币最重要的时间节点，从此，我国的熊猫币扬帆起航。将我国熊猫币的诞生日确定为1982年9月15日无可争辩。
2.熊猫金币形制创新和国际规范化
1967年，南非开始发行投资型克鲁格金币，成色91.67%，到1970年，形成1盎司、1/2盎司、1/4盎司和1/10盎司4种重量规格，没有标注面额。1979年加拿大开始发行投资型枫叶金币，成色99.9%，只有1盎司一种重量规格。1982年，我国发行的熊猫金币主要是结合自身情况和借鉴上述两种投资型金币特点制定的实施方案：成色99.9%，4种重量规格，没有标注面额。为了适应有关国家钱币进口的相关规定，从1983年起，熊猫金币不但开始标注面额，同时还增加了1/20盎司金币品种，成为投资金币重量规格的首创（见图11）。这种1/20盎司的金币被国际钱币收藏界称为“中国规格”。1983年以后一些主要国家发行的投资型金币也部分参照我国熊猫金币的基本形制，成为一种国际惯例。在这里还需要特别指出的是，我国的投资币还有一个最大特点是每年变换图案，这是与国际上其它国家发行的投资币不同的。
3.熊猫金币国内市场启动
1984年以前，熊猫币主要在境外和香港地区销售，境内没有销售网点，境内居民要想购买，需要通过某种特殊渠道使用外汇券才能买到。1984年8月31日，对我国金币市场的发展来说是极其重要的一天。当天新华社发布消息称，从即日起，国内居民可持人民币购买熊猫金银币。这一天标志着中国金币的国内市场正式启动（见图12），同时也是熊猫币开始面向国内销售的重要一天，当天销售的品种及价格见表4。
4.熊猫币荣获的国际国内大奖
随着熊猫币在境外宣传和推广，我国发行的1983版1盎司普制熊猫金币和27克精制熊猫银币分别获得1985年度克劳斯世界硬币大奖中的“最佳金币”奖和“最佳银币”奖。在此之后熊猫币前后14次在国内外钱币评选中获奖（见表5），表明熊猫币的国际、国内影响力不断提升。
5.熊猫币迈向专业化营销
1987年以前，我国的金银币销售业务隶属于中国印钞造币总公司。为适应金币事业发展，1987年8月，中国人民银行决定成立中国金币总公司，从此我国金银币发行的规划和经营开始走向专业化发展道路，为熊猫币营销奠定了更好的体制机制基础。当年12月3日，首届熊猫金币国际经销会议在北京召开。这种每年一次的熊猫金币国际经销会议一直延续到1999年，为开拓我国熊猫金币境外市场发挥了重要作用。
6.熊猫投资银币开始发行
在1989年以前发行的熊猫币中，熊猫银币都属于纪念币中的精制币范畴。1989年，我国首枚1盎司普制熊猫银币诞生，从此健全了熊猫投资币的完整结构（见图14）。每年发行一枚标准熊猫银币（2016版以后改为30克银币）的做法一直延续至今。
7.开始公布部分年版投资币实际铸造数量
2000年之前，我国的投资币为不限量发行，同时也不公布实际铸造数量。从2000年开始到2005年，中国金币总公司向社会公告了普制熊猫金银币的实际铸造数量（见表6）），开始启动销售信息公开制度。2006年以后，这种信息公开制度又一次终止。
8.调整熊猫金币面额
虽然我国熊猫币标注的面额仅为货币符号，但与黄金价格之间仍存在一定的对价关系。随着国际黄金价格的波浪式上升，原有标注面额偏低的问题已经显现。为在某种程度上体现金币面额与实际价值之间的关系，从2001年开始，中国人民银行适度调整了金币面额。2001年调整后的面额标准一直沿用至今。熊猫金币新旧面额的对应关系（见表7）。
9.组建投资币专业化经营企业
为加强投资币宣传和营销力度，2002年1月15日，隶属于中国金币总公司的上海金币投资有限公司组建成立，为逐步扩大投资币的宣传和市场推广搭建起了更加专业的营销机构。上海金币投资有限公司成立后，我国普制熊猫金币国内销售量从2002年的2.36万盎司，扩大到2018年的39.07万盎司，实现了熊猫金币市场销售重心从境外到境内的重大转移和不断跨越。
10.商业银行体系进入熊猫币销售渠道
2009年之前，我国的熊猫币大多在原有的特许经销体系内宣传推广。2009年中国金币总公司首先与中国银行开展合作推广熊猫币。到2018年底，中国金币总公司已经与国内17家商业银行建立战略合作关系，不断开拓出熊猫币销售的新局面。
11.普制熊猫金币免征增值税
为促进我国金币市场健康发展，经国务院批准，2013年1月18日，财政部发布“关于熊猫普制金币免征增值税政策的通知”（财税[2012]97号），决定自2012年1月1日起，免征五种特定规格熊猫普制金币的增值税。这项重大政策的出台不仅为普制熊猫金币的大规模官方回购提供了政策和税制保证，同时也为加快我国金币事业的发展提供了重要契机和条件。
12.金银币盎司改克
为全面贯彻“中华人民共和国计量法”，从2016年开始，包括熊猫币在内的我国现代贵金属币的重量计量单位由盎司全面改为克。由于目前我国金币市场主要在国内，盎司改克措施将有利于中国金币在国内市场的推广和普及。
13.投资币的发行规模创出历史高点
长期以来，我国的投资金币一直呈波浪式发展，但一直没有突破1988年版47.97万盎司的年销量。这种情况在2016年已经改变。2016年我国投资金币的年度铸造量已经达到66.71万盎司，实现了历史性突破，并首次跨入世界五大投资金币行列（图18）。投资银币在2015年和2016年也实现800万盎司的年度销售规模，创出历史新高。
14. 30克普制熊猫金币开始在上海黄金交易所挂牌交易
2018年9月12日，30克普制熊猫金币开始在上海黄金交易所正式挂。这是我国金币市场发展中的重大事件和重要官方举措，开始逐步实现交易渠道创新、交易方式创新和定价机制创新，对拓宽社会公众投资渠道，引导公众理性参与熊猫金币投资，打通我国黄金市场与金币市场的产品通道都具有重要意义。图19是2018年9月12日至2019年4月29日，30克普制熊猫金币在上海黄金交易所挂牌交易150个交易日的K线图。
从以上重大事件中可以看到，我国的熊猫币在市场经济的时光历练中从小到大和不断创新，走出了一条具有中国特色的发展道路，同时也展现出进一步扩展的美好前景。
四、熊猫币的市场价值
我国的熊猫币为什么能够不断发展壮大，逐步成为中国钱币文化的靓丽名片，关键在于它们具有丰富的市场价值。
我国熊猫币的市场价值由文化艺术价值和收藏投资价值共同构成，两者之间既有联系，也有区别，共同形成了熊猫币的市场价值。
（一）文化艺术价值
何为我国熊猫币的文化艺术价值？简单地讲，就是人们在熊猫币的创意、设计、雕刻、铸造、收藏及传播过程中的精神价值。
熊猫币以我国享誉世界的国宝大熊猫为主题，在国内外各种人群中的认知度极高，是我国现代贵金属币中少有的能够跨越不同国家文化差异的项目，是联结我国人民与世界人民友谊的纽带。熊猫币不仅可以寄托人们对大自然的热爱和对美好生态环境的憧憬，同时也可成为传播中国形象和风采的重要载体。可以说项目主题意义重大。
从熊猫币的设计要素看，正面以我国最著名的古代建筑之一的北京天坛为主景，充分反映出中华文化的博大精深。背面图案的熊猫设计千姿百态，活灵活现，生动描绘出人们对大熊猫神秘生活的遐想。可以说设计要素精准全面。
从熊猫币的设计雕刻看，倾注了我国数代钱币设计雕刻大师的精神世界和艺术奉献。不管是具象的生动造型，还是抽象的卡通形象；不管是全景描绘，还是局部形象刻画，都充分体现出设计雕刻者对艺术的不断追求和创新。可以说，设计雕刻丰富多彩。
从熊猫币的铸造技术创新看，也充分衬托出我国铸币技术的最新发展。用金属的光感来反映大熊猫的黑白毛色是我国造币人的创造。用各种复杂的喷砂技术来衬托大熊猫的丰满形象也是我国造币人工匠精神的体现。彩色、镀金、镶金和双金属等技术的采用更是以熊猫币为起点，可以说技术创新硕果累累。
在熊猫币的发行过程中，还有风格不同、材质各异、图文并茂的各种包装物、鉴定证书、胸章和宣传品，它们也是熊猫币的重要组成部分，体现出设计者和经营者对传播熊猫币的精神奉献。
从熊猫币的世界影响看，在我国获国际奖项的金银币中，熊猫币占到近40%，是获奖币中最大板块。这种情况说明我国熊猫币的艺术价值已经得到国际钱币界的认可，同时也体现出世界各国人民喜爱大熊猫、追寻大熊猫的极大热情。熊猫币已经成为代表中国形象的重要钱币标志和名片。
就像婴儿出生一样，熊猫币的铸造发行只完成了最初工作，后续的市场传播过程更是承载着人们的精神寄托。自从我国的熊猫币发行以来，收藏群体不断扩大。这里既有一批批普通的“猫迷”，也有享誉钱币界的大小“猫王”；既有数量庞大的国内收藏者，也有数量不少的国外收藏家与研究者。家中一枚可爱的熊猫币也能成为小朋友们的最爱。这些熊猫币的追寻者不管市场风云如何变幻，都始终不离不弃。他们热爱熊猫钱币文化，研究探寻着其中的故事和趣闻，体验着收藏过程中的喜怒哀乐，领会着钱币收藏的真谛，铸就了中国金币的文化脊梁。
一枚枚看似静态的熊猫币实际上充满了生命活力，这种生命的力量激励着造币人不断创新和进取，带动收藏研究者不懈钻研努力，促进着人们向全世界不断传播中国符号和形象。这些精神价值已经为熊猫币的文化艺术价值创造出无限的想象空间。
（二）收藏投资价值
何为我国熊猫币的收藏投资价值？简单来讲，就是按资金成本计算的买入价与卖出价之间的比价关系。
首先人们应该看到，收藏投资价值是相对的 不是绝对的。衡量熊猫币的收藏投资价值，必须把它们放在同一衡量体系中进行比较，同时还要充分考虑时间成本和机会成本。根据这一基本原理，以下将通过熊猫币的料价比（S/BD值）、投资价值综合比较值（BH值）和平均年化收益率（Y值）等指标进行分析。
为了简化起见，在分析上述三项指标时，主要的对比项目分别是现代贵金属币大盘（以下简称大盘）、熊猫币、熊猫投资币及其内部的投资金币和投资银币、熊猫纪念币，以及熊猫币内不同的贵金属材质板块。
（特别说明：上述三项经济指标的计算原理和计算过程比较复杂，本文不做详细介绍，仅仅展示计算结果）
1.熊猫币的料价比（S/BD值）
所谓料价比就是熊猫币的市场价与贵金属动态成本之间的比值，它直接反应熊猫币的溢价幅度。熊猫币及内部不同板块的料价比数据见图21。
通过图21可以看到：①熊猫币及内部的投资金币、金币和钯币，料价比低于大盘均值。②熊猫币中纪念币的料价比与大盘均值接近。③熊猫币中投资银币和银币的料价比高于大盘均值，而其中的铂币和双金属币，料价比优于大盘较多。
2.熊猫币的投资价值综合比较值（BH值）
投资价值综合比较值是考虑CPI、存款利率和货币贬值等因素的时间成本综合性相对指标。熊猫币及内部不同板块的投资价值综合比较值数据见图22。
通过图22可以看到：①与大盘均值相比，熊猫币中的投资银币、银币、铂币和双金属币具有程度不等的时间成本优势。②其它板块的投资价值综合比较值与大盘均值对比，均处于程度不同的弱势。
3. 熊猫币的平均年化收益率（Y值）
平均年化收益率是与其它投资标的相对比的机会成本指标。熊猫币及内部不同板块的平均年化收益率数据见图23。
通过图23可以看到：①在熊猫币中的投资币（包括投资金币和投资币）、钯币和双金属币，其平均年化收益率优于大盘均值。②其它细分板块的平均年化收益率弱于大盘均值。
4.熊猫币中具有优秀收藏投资价值的币种
虽然熊猫币的整体收藏投资价值表现相对较弱，但是其中也有一些收藏投资价值表现非常优秀的币种，其中的典型代表见图24。
在图24中：①1983年号的27克精制熊猫银币是典型的“克朗”币，增获得1985年度克劳斯世界钱币大奖的最佳银币奖，受到钱币收藏界的普遍关注。这枚银币的料价比为95.392，投资价值综合比较值为142.882，平均年化收益率为14.74%。②1995年号的1/2盎司投资金币也是受到市场普遍关注的收藏投资佳品。这枚投资金币的料价比为20.301，投资价值综合比较值为70.334，平均年化收益率为19.26%，是经济属性发生明显转化的典型币种。③1997年号的“5盎司金+2盎司银币”双金属币，更是一枚实际发行数量充满神秘色彩的币种。这枚双金属币的料价比为32.516，投资价值综合比较值为95.472，平均年化收益率为20.70%。
以上三枚熊猫币不但文化艺术价值受到人们普遍认同，它们的收藏投资价值指标更是非常优秀，成为了整个现代贵金属币中的佼佼者。
5.熊猫币收藏投资价值的综合分析
（1）从整体上看，受到金币和投资金币影响，熊猫币的收藏投资价值弱于大盘均值。
（2）虽然熊猫币的收藏投资价值弱于大盘均值，但是从内部结构看呈现多样化分布，其中也有收藏投资价值表现较好的细分板块和币种。数据表明，认识一种事物既要从整体出发，又要分析其内部的不同结构，不宜一概而论。
（3）上述对熊猫币收藏投资价值的分析是在同一个衡量体系中得出的结果，具有相对性特征，离开这个衡量体系完全有可能得出不同结果。其中特别是这些从宏观层面计算得出的结果，不完全代表某些收藏投资者的个体市场实践。
（4）在这里需要特别指出的是平均年化收益率指标。数据显示，我国熊猫币的平均年化收益率为4.57%，其中也有高达7.45%的板块。虽然这个指标需要与其它投资标的进行对比，但是从时间成本和一般的市场情况看，在贵金属价格螺旋式上涨带动下，这些数据显示出我国熊猫币的收藏投资价值并不处于弱势。
（5）在我国的熊猫币中投资金币占据绝大部分市场权重，而投资金币的市场价格与黄金价格变化的关联度高达95%。2011年8月国际黄金价格达到本次黄金价格波动周期的顶点1895.00（美元/盎司）后，一直处于下行调整周期。数据显示，投资金币收藏投资价值不佳的重要外部因素是由于黄金价格下跌引发的，同时拉拽整个熊猫币的收藏投资价值趋弱。目前国际黄金价格开始筑底的态势已经逐步显现，人们可以相信随着黄金价格的逐步上升，我国投资金币的收藏投资价值一定会逐步改观，同时会修复整个熊猫币收藏投资价值状况。
（6）黄金是一种能够抵御系统性金融风险的永久财富，藏金于民应该是民众资产配置的重要选项。我国的熊猫币特别是其中的投资金币，具有非常明显的实物黄金投资特性。熊猫金币作为民众黄金资产配置的选项，也是熊猫币的重要投资价值和市场价值。
（7）从市场实践看，任何投资活动都存在收益和风险，熊猫币也不例外。从风险角度观察，其中既有系统性风险也存在非系统性的个体风险。作为普通收藏投资者要认识和研究这种风险，努力把握收藏投资价值的变化规律，通过实践在收藏投资活动中争取得较好的经济回报。
综上所述，我国熊猫币的市场价值丰富多彩，其中既有钱币的文化艺术价值内涵，也有牵动人心的收藏投资价值，如何实现文化艺术价值与收藏投资价值的相对统一，将是人们不懈追求的目标。
回顾我国熊猫币的发展历程和丰富内涵，人们可以看到它们在发展我国金币市场、助力提升造币技术、丰富民众收藏投资实践和兑现藏金于民等方面发挥了重要作用。展望我国熊猫币今后的发展，人们期待全体市场参与者面对存在的一些困难和短板，以市场为导向不断改革创新，继续发展壮大我国的熊猫币特别是投资金币，使它们成为更加靓丽的中国钱币名片，为落实藏金于民的重大战略和满足广大民众的收藏投资消费需求做出新贡献。
备注：在我国的熊猫币中，除贵金属熊猫币之外还 有铜质熊猫币。本文所述的熊猫币仅涵盖贵金属熊猫币。
主要参考文献：
1.中国金币官方网站。
2.“中国现代贵金属币信息分析系统” 2018年版。
3.赵燕生：“我国的熊猫币” 《中国熊猫金币三十五周年图册》，中国金融编辑部 2017年。
4.赵燕生：《中国现代贵金属币的理论与实践》，西南财经大学出版社，2016年。
（本文刊载于《金融博览.财富》2019年第6期 作者：赵燕生）
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Post By：2019/6/30 13:04:00 [只看该作者]
