在3月16日发布的“中国金币市场2018年运行状况简报”中，有一组关于投资价值相对指标的数据（见图1）。这组数据表明，从整体上看我国现代贵金属币除CPI比较值（CBZ值）大于1之外，存款利率比较值（LBZ值）已经连续二年小于1，货币贬值速度比较值（HBZ值）已经连续六年小于1。也就是说随着大盘的持续下行，在上述时间区间内我国现代贵金属币的投资价值在整体上没有跑赢存款利率和货币贬值速度。

面对这组数据人们必然会提出一些问题，例如这组数据是如何形成的？它们的内部结构有何特点？面对当前形势如何分析这些数据？如何全面认识我国现代贵金属币的市场价值？为试探性回答这些问题，以下将解析这组数据的内部结构和解读这组数据。

一、解析数据的基础

1.首先应该明确，评价我国现代贵金属币的投资价值应该使用定量分析方法，同时也是一项非常个性化的工作。由于每个参与者的买入卖出价格和买入卖出时点都只有自己知道，别人很难通过定量分析方法计算出不同个体参与币种的投资价值。因此《中国现代贵金属币信息分析系统》使用定量方法计算投资价值的基础是：从宏观层面入手，通过现代贵金属币的各种价格参数与主要宏观经济指标进行对比，得出一般动态结果。

2.在图1中，主要是涉及时间成本的三项指标，它们分别是CPI比较值、存款利率比较值和货币贬值速度比较值。从代表性和简化角度出发，以下将主要解析“货币贬值速度比较值”（HBZ值）数据。

3.“货币贬值速度比较值”（HBZ值）的计算公式是：HBZ=（市场价/零售价）/（同期货币贬值幅度累计值）。通过这个公式可以看到，HBZ值的计算过程比较复杂，但是使用这个数据非常简单。当一个板块或币种的HBZ值大于1时，说明这个板块或币种的实际增值幅度跑赢了货币贬值速度，数值越大说明投资价值越高。当HBZ值小于1时，说明它们没有跑赢货币贬值速度，数值越小说明投资价值越低。

二、数据结构

（一）形成2018年大盘HBZ值的内部数据结构

    如表1所示：①在2018年大盘内部，货币贬值速度比较值大于1的币种609枚，小于1的币种1680枚，分别占比26.61%和73.39%。②在2018年大盘内部的投资金币中，货币贬值速度比较值大于1的币种36枚，小于1的币种158枚，分别占比18.56%和81.44%。③在2018年大盘内部的投资银币中，货币贬值速度比较值大于1的币种14枚，小于1的币种23枚，分别占比37.84%和62.16%。④在2018年大盘内部的纪念币中，货币贬值速度比较值大于1的币种559枚，小于1的币种1499枚，分别占比27.16%和72.84%。

（二）2018年大盘纪念币HBZ值的内部数据结构

如表2所示：①在2018年大盘纪念金币内部，货币贬值速度比较值大于1的币种225枚，小于1的币种627枚，分别占比26.41%和73.59%。②在2018年大盘纪念银币内部，货币贬值速度比较值大于1的币种304枚，小于1的币种820枚，分别占比37.07%和72.95%。③在2018年大盘纪念铂币内部，货币贬值速度比较值大于1的币种25枚，小于1的币种30枚，分别占比45.45%和54.55%。④在2018年大盘纪念钯币内部，货币贬值速度比较值全部小于1。③在2018年大盘纪念双金属币内部，货币贬值速度比较值大于1的币种5枚，小于1的币种19枚，分别占比20.83%和79.17%。

（三）2018年大盘内典型板块HBZ值的内部数据结构

1.老精稀板块

如表3所示：①老精稀板块整体性跑赢了货币贬值速度比较值。其中货币贬值速度比较值大于1的币种309枚，小于1的币种207枚，分别占比59.88%和40.12%。②按贵金属材质分类，金币和铂币整体上跑赢了货币贬值速度比较值。③按重量规格分类，特大、大和中等规格币种跑赢了货币贬值速度比较值。

（特别说明：在表3和表4中的重量规格分类，特大规格币种是指贵金属含量大于等于5000克的币种；大规格币种是指贵金属含量小于5000克，大于等于1000克的币种；中等规格币种是指贵金属含量小于1000克，大于等于100克的币种；一般规格币种是指贵金属含量小于100克，大于等于1/10盎司的币种；小规格币种是指贵金属含量小于1/10盎司的币种。）

2.新精品板块

如表4所示：①新精品板块整体性跑赢了货币贬值速度比较值。其中货币贬值速度比较值大于1的币种57枚，小于1的币种46枚，分别占比55.34%和44.66%。②按重量规格分类，大规格和一般规格币种跑赢了货币贬值速度比较值。

3.2011年至2017年板块

    如表5所示：①2011年至2017年板块整体性没有跑赢货币贬值速度比较值。其中货币贬值速度比较值大于1的币种30枚，小于1的币种405枚，分别占比6.90%和93.10%。②在各种细分板块中，只有“中国熊猫金币发行35周年金银纪念币”项目中的“30克金+12克银”双金属币跑赢货币贬值速度比较值。

三、 币种属性转换

从不同币种的经济属性观察，我国的现代贵金属币分为投资币和纪念币。但事物内部是动态和不平衡的，经济属性也有可能在局部出现转化。是否可以这样认为：①当投资金币内某些币种的料价比（S/BD值）高于同期纪念金币板块的均值时，这些币种就具备了纪念金币特征。②当投资银币内某些币种的料价比（S/BD值）高于同期纪念银币板块的均值时，这些币种就具备了纪念银币特征。③当纪念金币内某些币种的料价比（S/BD值）低于同期投资金币板块的均值时，这些币种就具备了投资金币特征。④当纪念银币内某些币种的料价比（S/BD值）低于同期投资银币板块的均值时，这些币种就具备了投资银币特征。

（一）从交易价格上观察投资币具有纪念币特征的币种数据

    如表6所示：①在投资金币中有38枚币种已经具有纪念币特征，占同期同类币种总数的19.59%，货币贬值速度比较值整体录得1.600。②在投资银币中有11枚币种已经具有纪念币特征，占同期同类币种总数的29.73%，货币贬值速度比较值以非常接近1。

以上两类币种中的典型币种见图2。

如图2所示：①1995年号1/2盎司普制熊猫金币货币贬值速度比较值录得8.230。②2000年号1盎司普制熊猫银币货币贬值速度比较值录得3.754。

（二）从交易价格上观察纪念币具有投资币特征的币种数据

如表7所示：①在纪念金币中有167枚币种已经具有投资币特征，占同期同类币种总数的19.60%，货币贬值速度比较值整体录得0.400。②在纪念银币中有19枚币种已经具有投资银币特征，占同期同类币种总数的1.69%，货币贬值速度比较值整体录得0.374。

以上两类币种中的典型币种见图3。

如图3所示：①水浒二组1/3盎司精制金币货币贬值速度比较值录得0.329。②奥运三组一公斤精制银币货币贬值速度比较值录得0.190。

四、数据分析

通过以上数据是否可以看到：

1.从某种意义上讲，用货币贬值速度比较值（HBZ值）衡量现代贵金属币的投资价值是一个相对严苛的指标，但也是一种必要条件。从图1的数据中可以看到，在2011年市场处于牛市顶峰时我国现代贵金属币整体上跑赢了货币贬值速度比较值（HBZ值），彰显出耀眼的投资属性。近年来在多种内外因素影响下，随着大盘的连续下行这个指标出现变化也是必然的。

2.虽然从整体上观察，目前我国现代贵金属币的投资价值不尽理想，但是其内部结构是多样化的，存在弱中有优和优中有弱的基本特征。①例如在2018年大盘整体投资价值不佳的状态下，“老精稀”和“新精品”板块的投资价值整体表现仍然相对较优。②例如在一些投资价值整体表现不佳的板块中，也有一批投资价值相对优秀的币种。③再例如，虽然从整体上将我国现代贵金属币分为了投资币和纪念币，但是在多种条件作用下，投资币中的部分币种已经具备纪念币特征，贵金属变动成本溢价率高于不少纪念币。在纪念币中也有一些币种的贵金属变动价值溢价率较低，市场交易价格紧随贵金属价格波动，投资价值趋于投资币，投资币特征凸显。综上所述，人们观察事物一方面要从整体上进行考察，形成一个大的概念和定性，同时也要深入研究事物的内部结构，善于找寻内部结构的不同特点，不宜全面肯定和全面否定。从我国现代贵金属币的实际情况看，虽然当前面对市场下行压力，整体投资价值较弱，但是其内部也有一批跑赢货币贬值速度的精品板块和币种。这些板块和币种是构筑中国金币文化的脊梁，也是支撑市场向好的物质基础，应当给予充分肯定。

3.形成当前我国金币市场弱市状况的原因是多方面的，其中既有外因也有内因。从内因看，在市场结构缺陷、热点转移、价值回归、机制创新乏力、增量制约、宣传偏移和预期惯性等因素的作用下市场持续走弱。其中特别是目前我国的金币市场仍然是以投资和投机为主要成分构成的市场，在市场负面预期导向下，已有部分人员和资金撤退离场，形成总需求下降。从具体数据看，2011年至2017年是我国现代贵金属纪念币投资价值趋弱的重灾区，这与当时不顾市场承受能力盲目扩容的发行策略密切相关，其中的经验与教训值得认真总结。

4. 如果仅从投资角度出发，在弱市中也会产生机遇。从上边的数据中可以看到，只要深入研究市场，精心选择精品币种，在弱市中同样可以获得相对较好的投资回报。

5.由于我国金币市场的不断变化，评价投资价值的指标也是动态的。造成目前我国现代贵金属币投资价值指标下行的主要原因是八年的连续调整行情。没有只涨不跌的市场，也没有只跌不涨的市场，这是市场运行的一般规律。当前我国的金币市场已经开始逐步显露底部特征，管理层和国有专营企业也在加大改革创新力度。随着市场的逐步企稳回升，投资价值指标一定可以得到较好修正。

五、现代贵金属币的完整市场价值

在本文以上部分，仅仅是从投资价值角度对现代贵金属币进行的分析。实际上投资价值只是我国现代贵金属币完整市场价值的组成部分之一，它还有丰富的文化艺术价值。

人们必须认识到如果我国的现代贵金属币没有投资价值的比较优势，就不会有市场规模的逐步扩大。但是如果仅是注重其中的投资价值，那么我国的现代贵金属币也只能算作是一种用于赚钱盈利的筹码。因此应该采取措施努力改善我国金币市场以投资投机为主的结构失衡状况，真正兑现记录历史与文化、满足收藏与鉴赏、助力宣传与教育、继承与发展钱币文化的市场无形价值，大力培育收藏群体和收藏投资群体，努力发挥体验收藏过程、丰富钱币知识、结交业界朋友、提高鉴赏能力、充实文化生活等文化方面的功能，逐步实现文化艺术价值和投资价值的动态统一。

尽管在短时间内我国金币市场的发展仍将比较艰难，但从更长的时间跨度观察，我国金币市场总体向好的趋势不会改变。面对成绩与问题、困难与机遇、希望与挑战人们不应丧失信心，要从长远发展着眼，认清中国金币市场发展的大方向。只要全体市场参与者积极投入我国金币市场的改革创新工程，努力创造出新的热点，从根本上改变市场预期，积极吸引大量资金和人员进场，在外部环境配合下我国的金币市场就一定会迎来更美好的明天。

（本文首发于中国金融新闻网  作者：赵燕生，文中数据来源于“中国现代贵金属币信息分析系统”，文中的观点仅供参考）