主题：A股或熊去牛来 大周期转折临近

宏观篇

2014年经济增速继续回落流动性偏紧

■本刊记者张宇

作为中共十八届三中全会之后的改革元年，2014年注定充满了不确定性。GDP增长目标的淡化以及地方债务平台的风险，都令A股投资者如履薄冰。但也不必过度悲观，中央经济工作会议强调不带来后遗症的增速并不意味着放纵经济失速，而是在一个合理增速下进行改革突破，这将为A股带来结构性机会。

平稳增长下释放改革红利

资料显示，截至2012年底，我国钢铁、水泥、电解铝等行业的产能利用率约在7成多，2013年10月中旬，国务院印发指导意见要求积极稳妥化解严重产能过剩矛盾，中央经济工作会议则继续要求做好化解产能过剩的任务，以此来调整经济结构提高增长的质量。更加重要的是，今年中央首次提出了力控地方债务风险，并把控制和化解地方政府性债务风险作为2014年的第三大重要任务。这两项任务意味着我国的经济增速将继续回落，因为此举将导致城镇固定资产投资增速继续下滑，2013年以来投资“马车”增速同比一路回落，前11个月增速回落至19.9%。其中，制造业投资拖累最大，而房地产投资则逆市而上。2014年中央要求继续去产能、去杠杆，收缩地方政府的资产负债表，势必造成制造业投资继续遇冷，而房地产投资和基础设施投资也将因为房产税、土地财政等问题而难有作为。

走势图

正是因为近两年来持续收缩投资，而消费、出口也难有较大起色，导致中国GDP同比增速每况愈下（见图1），2014年中央经济工作会议不再提出具体经济增长目标令市场心有戚戚，7%还是7.5%，究竟什么是不带来后遗症的速度，经济学家们也莫衷一是。不过，倒也不必悲观，中央经济工作会议首先强调的是“稳”，其次才是“进”，也就是说“发挥消费的基础作用、投资的关键作用以及出口的支撑作用”下，实现经济的平稳增长，以保证社会就业和居民消费的稳步增长。在2013年三季度经济形势座谈会上，国务院总理*就强调，要在必要和可能之间、在转型升级与保持合理增长速度之间，找到一个“黄金平衡点”。

而最近两年来，中央政府也曾经出台多项稳增长措施来拯救经济的过快下滑势头，所以投资者大可不必担心GDP同比增速的快速下滑，甚至是跌破7%。

短期的阵痛不可避免，但这是为了未来中国经济更加健康地增长。从当前的形势来看，随着外围主要贸易伙伴的经济复苏，我国进出口有望进一步恢复，而且在改革创新的同时，中央还推出了新型城镇化，这将有利于扩大内需。中央城镇化工作会议提出有序推进农村转移人口市民化，深入实施城镇棚户区改造，逐渐建立地方主体税种以及地方债券发行管理制度，鼓励社会资本参与城市公用设施投资运营，这将在一定程度上对冲城镇固定资产投资下滑所带来的负面影响，并将有利于释放内需巨大的潜力，提高社会劳动生产率。这将长期利好居民消费的增长以及受益于消费升级的公司。

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流动性饥渴难解

2014年必然是精选个股才能跑赢市场的一年，且不说在调结构的背景下强周期板块的弱势，单就货币政策而言，2014年市场流动性依然难言乐观。2014年央行将继续执行稳健的货币政策，但是与2013年不同的是，2014年的通胀水平可能将出现惯性上行，这也是中央经济工作会议将保证粮食安全作为来年六大重要任务之首的原因。在我国CPI构成中，食品类CPI一直是涨价的主力军，而非食品类CPI则因为经济的整体收缩而比较稳定，只有确保粮食价格稳定，才能稳定我国的物价总水平，消除经济滞胀风险。

另一方面，在利率市场化稳步推进的情况下，2014年社会整体融资利率水平不容乐观，但即使如此央行也会紧守着流动性“阀门”相机决策，毕竟M2/GDP的比率早已经突破了2（见附表），特别是12月中旬以来市场流动性持续吃紧，大有复制6月中下旬的“钱荒”之势。令市场对明年货币政策更加悲观，因为地方政府借贷成瘾令实体经济聚集了巨大的风险，这就像是一颗定时*。所以对于2014年的广义货币目标和社会融资规模，投资者不宜抱有比2013年更高的期望。

而且管理层一方面要整治影子银行，一方面还要加大直接融资比重，增加股票市场和债券市场的资金压力，这令市场流动性不会比2013年更加宽裕。特别是2013年以来金融脱媒现象比较严重，导致市场利率向上趋势加强（见图2），银行理财、货币基金、信托贷款等脱媒工具的崛起，造成了非标资产等的狂欢，而作为资金供给方的银行却不得不时刻警惕自己不稳定的负债，导致了银行在新增贷款方面将继续保持谨慎。如果存款利率和市场利率之差继续扩大，则银行的地位将更加被动，市场利率也有可能继续自我向上强化。

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如果再考虑到欧美经济将在2014年继续复苏，QE或有可能结束历史使命，这对于新兴市场而言也是一次明显抽水。事实上，近期美联储会议已经宣布从2014年1月份开始缩减100亿美元的购债规模，但是就此预期中国央行也大举紧缩显然不太现实，我国总体债务无论是总规模还是绝对规模都不容忽视，“如果资金成本维持在7%以上，我国经济就不是减速的问题，而是危机的问题了。”上海社会科学院经济研究所研究员刘熀松对本刊说，他认为地方债务问题、房地产相关债务问题以及部分产能过剩行业的债务问题等等都潜藏着风险，所以不宜紧缩过度。

政策篇

股市新政下的新格局

■本刊记者林中

2013年股市政策不断，但总体的方面也越发明确。政策的市场化、国际化、法律化是三大方向，新股发行改革向注册制过渡，国债期货上市、优先股即将试点、转融券启动、进一步加强信息披露要求等就是这几个方面的代表，而2014年将是既有重要股市政策的推动期，也是新的政策不断出台的时期。

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资金供求压力较大

2013年的A股市场基本上是存量资金推动的局部结构性行情，而2014年市场资金的供求关系将发生新的变化，资金供求压力较大。

在需求方面，其中IPO新政影响较大也最早。IPO重启，网上发行实行新的市值配售制度，这与2005年所采用的方式不同，还需要全额资金申购，打新资金形成了新的分流。从IPO总量来看，国信证券测算，已过会和在审的760家公司实际融资规模估测4923.05亿元。考虑部分公司可能主动撤交材料、审核未通过或发行滞后，预测2014年实际IPO融资规模约在3000多亿元。综合增发和配股（过去每年稳定在3000亿~4000亿元左右），预计2014年股市融资总规模达到7000亿元左右，低于2007、2010和2011年的水平。但这对于市场的新增压力不言而喻。新三板市场2014年也将进入加速发展期，但新三板市场规模有限，参与门槛较高，机构普遍认为对A股市场影响较为有限。

资金供给方面，证监会近期表示将推动长期资金入市。平安证券分析，监管层曾多次强调要引导境内外长期资金投资我国资本市场，壮大机构投资者队伍，但实际推进却一直步履蹒跚。未来可能的政策方向包括：1）放开保险资金股票投资限制；2）积极推动养老资金入市；3）QFII、RQFII审批提速；4）纳入MSCI等国际指数，吸引国际长期资金。这些都可能为A股带来源头活水。不过这些措施大多属于中长期循序渐进的措施，并不会在短期内发挥作用。其中，三部委年末出台企业年金、职业年金个税递延政策，出发点在于做大养老金总资产池，市场对此有着较高的期望。但机构研究显示，实际上，由于我国企业强制承担的“五险一金”缴费率高达40%，远高于美国企业12.4%的缴费率，所以中国企业尤其是广大民营企业在企业年金计划上可能心有余而力不足。基于此，华泰证券分析，企业年金在个税递延政策下有望迎来一波快速增长，但离中国版401k差距甚远。

另外，2013年市场融资融券规模大幅增长，融资融券余额从年初的895.16亿元上升至3331.44亿元。国信证券分析，融资的杠杆大约在两倍左右，因此融资余额的增量可以看做股市的增量资金。综合标的数量、券商净资本约束等因素，预计2014年融资余额将从目前的3300亿元上升到5000亿~6000亿元左右，场内资金加杠杆还将带来2500亿元左右的增量资金。

总体看，2014年A股在资金面上面临较大压力。

交易制度继续创新

在金融创新方面，年末，《优先股试点管理办法（征求意见稿）》发布，优先股明年初试点在即。机构之前普遍认为优先股丰富了市场融资工具，拓宽了金融、公用事业等行业融资渠道，将带来积极的因素，利好大盘股。特别是发行优先股将帮助银行降低核心一级资本充足率要求，大幅减轻银行普通股股权融资压力。但意见稿中增加了对可转换优先股的规定：上市公司发行可以转换为普通股的优先股，自发行结束之日起三十六个月后方可转换为普通股。这也让市场对优先股产生了很大的疑虑，担忧这将成为新的“大小非”。所以优先股在明年推进的过程中利好作用将大打折扣。

明年上半年最值得关注的金融创新将来自于个股期权的可能推出。上海证券交易所本月26日推出个股期权全真模拟交易，这是向2014年正式推出个股期权交易迈出的重要一步。上交所期权产品也充分考虑了特殊国情，在标的选择方面，为防止个股期权交易受到操纵，上交所选择超大盘蓝筹股和ETF作为期权标的，交割方式采用实物交割。个股期权将成为新型投资品种和风险管理工具，实现不同于单纯股票买卖的收益和风险。从海外经验来看，个股期权推出后，往往对正股的交易量有一定拉动作用。投资者可利用个股期权进行组合策略交易，针对不同的市场行情，形成不同的风险和收益组合。此外，投资者可通过个股期权进行杠杆性看多或看空的方向性交易，锁定股票未来买入价格，放大投资收益，是投资者套期保值、规避风险的有效工具，这也将对A股投资者产生较大的吸引力。

同时，明年融券的品种将会进一步扩大，再加上个股期权，市场做空的品种和工具正在进一步增多，通过做空市场上高估的品种来赚钱的手段也将逐步完善，这也是股市政策市场化、国际化的重要一步。

今年8月上交所曾表示研究论证“T＋0”交易机制，但市场对此一直有较大分歧，不排除上证50等率先试点，但总体上明年未必有大的突破。另外，国际板牵扯面较广，可能仍面临较大的阻力，但在港股投资越来越普遍的情况下，推出之前暂停的“港股直通车”的必要性和条件也日渐成熟。

市场篇

高利率雾霾散去，A股拨云见日

■本刊记者马曼然

对于明年A股的行情，多数机构似乎达成了一致的共识，即不是牛市也是牛市起点。理由是如下几个方面：1、熊市已经持续六年，是A股历史上最久的一次，大的周期转折临近；2、估值也到了历史最低，沪深300的PE只有不到8倍，在全球股市最低；3、国外股市尤其是美股提前于A股运行了四年牛市，A股有强烈的补涨需要；4、中国经济已经见底，2014年有望展开复苏。

社会实际利率压制估值

实际上，与一些机构交流时记者也注意到，这种一致看多的情绪也与今年的信心提升有着很大关系，毕竟指数围绕2000点已经盘整一两年，似乎跌无可跌，热点机会也是层出不穷，所以从这个角度看，大家看多的情绪提升也是有道理的。

不过，上海从容投资董事长吕俊表示：“作为全局的市场判断，它整体至少应该包括五个部分：资金、企业盈利、投资者信心、风险偏好和供求关系这几个方面。”

按照吕俊的说法，我们回顾2006~2007年的行情和1996年的大牛市，似乎都满足上述几个特点：首先，资金充沛；其次，企业盈利向上；尤其是2006年当时还有股权分置的改革。

目前的情况似乎还没有完全具备上述条件，2014年海外经济将进入稳步复苏态势，伴随QE缩减启动，虽然中国经济的外部条件将延续变好，但流动性压力上升，经济仍在此消彼长的结构调整中。尤其是目前社会的无风险利率很高而且还在上升，目前社会真实利率水平高达8%~10%，在这种利率环境下，股市产生牛市的难度很高，在这也是今年岁末股债双杀局面的根源所在。中欧瑞博投资管理董事长吴伟志认为，估值基础是牛市的一个必要条件，为什么美国出现牛市？最主要的原因是利率低。而国内目前利率太高，流动性又很紧张，这不太可能出现牛市。

但对于“种树”的人来说，春天已经开始，因为高利率时代能否持续值得怀疑。星石投资总裁杨玲认为，无风险利率上移对整个市场压力很大，但随着利率市场化的推进，市场实际利率到8~9个点就会下行，其主要原因是中央经济工作会议已经很明确了要严格控制和申报地方债，这个时候还愿意出高息的贷款人相对就比较少，所以利率未来是下行趋势。

杨玲判断，从长期来看，至少两年内将有一个大的单边牛市，但她对明年市场主要的担心是清理地方债的问题，会不会因为地方债包括利率市场化的问题造成了资产泡沫缓慢消化？这也是压制牛市没有马上到来的原因，无论如何明年即使不是牛市也至少是牛市的起点。

IPO重启利空逐渐被消化

但2014年有一个不容忽视的问题就是IPO重启的压力。目前排队等候的七百多家拟上市公司就需要市场消化好一阵子，更不用说准备上市的企业究竟会有多少？一句话，IPO重启后，新股的陆续上市将成为2014年的“常态天气”。

但股市炒的是预期，股指曲线不是线性模式，从11月30日至今，IPO重启利空正在A股市场逐步释放。到2014年IPO真正重启之时，随着新股发行制度的进一步改革与完善，投资者的担忧也会逐渐减弱。

对于利率问题，中国利率市场化改革步伐正逐步加快，银行间的拆借利率问题早在今年年中时就已经引起各大金融机构的重视，利率的短期攀升已然不是一个新生事物，因此，其对股市的影响相信并不会持续太长时间。

重大技术背离期待转势确认

资深市场人士、技术派专家马仁辉表示：“从大周期技术指标方面观察，需要注意目前大盘在周线和月线指标出现背离现象（1849点并未创出1949点调整以来的新低，从而在月线方面首次形成上证指数的月线背离现象），大级别指标的背离确实需要我们注意趋势的转折，一个完美的底背离是需要随后的反转确认的，也就是说，大盘必须突破过去三年形成的下降通道压力线（见附图）。”马仁辉判断，当出现大周期背离现象背景下，从基本面又找不到向上攻击的理由，那么最大可能是以涨不高、跌不深，用时间换空间的方式震荡，直到指数突破重要阻力位置。

资料图

2013年看预期，2014年看业绩

深圳明曜投资董事长曾昭雄也认为大牛市的起点已逐步临近。“这次熊市的低点就是1664点，前期的1849点不会再见了。未来的牛市应该是业绩推动、经济推动增长的牛市。现在中国的经济发展状况跟美国上世纪80年代初比较相似，很多历史规律会重复，未来市场怎么走，请大家看看1980年之后的美股，未来我们可能会迎来大牛市，每年涨14%多一点，持续20年的牛市。”

科技股依然是机构2014年最看好的领域，从大的方面讲，全球进入了新一轮科技浪潮，最典型的是美国纳斯达克指数涨势如虹，尤其是2013年单边大涨到年尾，指数直逼2000年大泡沫的历史最高点，纳斯达克指数再现上世纪末的科技狂风，势必会刮向全球，对中国的科技股产生重大的影响，所以科技股在2014年仍是重中之重。

主题及行业篇

把握成长机会深挖改革主题

■本刊记者田江山

回首2013年，A股市场热点沿着改革和转型两条主线演绎，催生了成长股的疯牛行情和改革主题的全线迸发。研判2014年结构性行情是否延续，这是投资者为明年投资所最需要做的准备。

成长股分化但全年无忧

经历了2013年的持续上涨后，成长股的整体估值已经处于历史性高位，而且许多个股股价已经透支了2014年甚至2015年的业绩，这是制约明年成长股走势的一个重要因素。但是成长股行情的决定性因素是我国经济结构转型，这是由国内外环境深刻变化所决定的，将会是一个中长期的过程。因而，A股市场中成长股的行情将会持续很长一段时间，由于估值的因素，加上市场将对成长股业绩“证伪”，明年成长股分化将会比较严重，真正具备成长属性的个股将会走出独立行情。另外，由于成长股大都属于新兴产业，技术更新换代比较快，新产品、新概念的快速诞生将会催生成长股的想象空间，预计明年将会有崭新的行业和主题投资机会出现。2014年成长股投资机会或集中在TMT、医药、家电和汽车板块，原因在于这些板块既有良好的业绩支撑，也有国内消费升级的推动。

科技股再次扬帆起航

投资机会最多的当属TMT板块，首先从行业属性来看，其涵盖众多的细分行业，从移动互联网的电子、智慧城市和网络安全的计算机、4G的通信到公司并购活动频繁的传媒互联网；其次，美国科技股风起云涌的“映射效应”，纳斯达克指数迭创新高激励着科技股再次扬帆起航；最后TMT行业公司大都市值规模较小，符合高成长股的特性，也适合基金抱团取暖的盈利模式，具备中长期走牛的基础。从成长性角度把握目前高景气度的移动互联网行业，尤其是苹果和谷歌引领的移动互联网技术创新，在经历了2013年娱乐和社交大热后，2014年支付、教育和医疗等细分行业有望迎来新的投资机会。智慧城市等其他三个主题主要依赖于国家政策的推动，2014年仍是上述3个板块阶段性投资的最佳时期。从政策上看，我国2013年确立的新型城镇化和国家智慧城市试点的扩大，智慧城市的相关公司将持续受益；“斯诺登”事件后，政府的安全意识增强，对国产软件和芯片的支持力度提高，网络安全类公司将会获得进口替代性的机会；2013年工信部正式发布4G牌照，各大运营商，尤其是中国移动4G网络建设投资支出力度空前，各相关公司业绩将会在2014年陆续得到体现，4G也顺利从主题投资过渡到业绩推动阶段。在2013年疯狂上涨的传媒和互联网板块透支了2014年的业绩，在明年上半年会进行估值修复和业绩“证伪”，不过从行业的发展趋势和上市公司的动向看，外延式增长将会是该板块的主要催化剂，预计会在下半年重新获得投资机会（表1）。

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关注仿制药和医疗器械并购的机会

医药板块2013年走势前高后低，主要原因是：今年广东药物招标和下半年的医药行业反贿赂，导致下半年板块表现不佳，不过随着2014年医改政策逐渐落地，将消除市场对政策不确定性的担忧，医药板块有望重新走强。主要把握两条路线：一，仿制药，据统计，2012～2015年，全球将有超过70个畅销的专利药陆续到期，而这些药品的年销售额将高达1400亿美元，这将为国内优秀的仿制药企业带来重大的投资机会。另外，随着医保控费和GSK事件的影响，国内原研药的超国民待遇将面临终结，国内仿制药的进口替代趋势增强。如双鹭药业、恒瑞医药、华东医药等实力较强，储备产品丰富的优秀仿制药公司受益。安信证券分析师叶寅认为可关注常山药业，公司的万脉舒是惟一获发改委批准的优质优价的水针制剂，GSK事件之后原研药受到较大影响，目前GSK占据60%市场份额，常山药业约为20%，进口替代空间大。另外，公司加强了仿制药研发投入，层次鲜明的3个储备产品梯队逐步清晰：1，即将放量的低分子肝素原料药和即将获批的那屈肝素、依诺肝素、达肝素制剂；2，未来3~5年贡献业绩的西地那非、透明质酸；3，5年之后的长效艾塞那肽及该平台其他候选药物。二，关注医疗器械并购成长，从强生医疗、GE医疗等全球性医疗器械公司成长的路径来看，大多是通过外延式并购来推动公司业绩长期增长，而这源于医疗器械细分行业容量有限。2013年国内医疗器械上市公司并购活动开始活跃，新华医疗、凯利泰等陆续展开巨额并购。以新华医疗为例，公司在短短的一年多的时间内在诊断试剂行业进行了两次大规模并购，继2012年公司以3.26亿元收购从事血液配型检测的长春博讯生物，2013年以3.8亿元收购具备体外诊断渠道的威士达，使公司具备了从诊断试剂产品到渠道的完整产业链，并购后的公司将产生协同效应，打开公司成长空间。另外，公司在制药装备和医疗服务方面也在加快并购的步伐，给公司增添持续增长的动力（表2）。

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主题投资惊喜不断

转型与改革是我国经济在未来几年的主要基调，如果说转型是驱动中国经济结构调整的特征，那么进一步深化改革就是中国在新阶段释放的制度红利，十八届三中全会和中央经济会议的改革措施在2014年进入具体实施阶段，必将对A股市场产生深远的影响。预计2014年改革主题主要活跃的细分领域集中在国企改革和上海自贸区、军工。

国企改革和自贸区的结构性机会众多

上海国企改革备受市场关注，上海国资是仅次于央企的第二大国资系统，在新一轮国企改革的大背景下，又面临着上海自贸区的建设浪潮，上海国资委12月17日公布了《关于进一步深化上海国资改革促进企业发展的意见》，点燃了区域国资整合的导火索。同时，上海板块联动性较强，这势必会带动上海自贸区概念，随着自贸区政策的逐步开放，上海自贸区概念内部呈现出结构性行情，也将与上海国企改革主题交汇。华泰证券分析师冯伟认为，从资产证券化的角度，上海国资委旗下上市公司中有一些属于大集团、小公司的类型，因避免同业竞争和整合产业链业务的缘故，后续推进集团资产注入的概率较大，如东方明珠、百视通、上海医药、新世界、上海九百等。由于国企改革涉及诸多的利益关系，改革的成效也很难立即显现，所以更适合作交易性操作，逢低布局逢高减持是最佳策略，不宜追高买入。

重组和事件是军工主题的“牛鼻子”

军工主题是A股市场每年必炒的题材，其驱动逻辑主要是重组和事件，军工行业有庞大的未上市资产，仅有约20%的资产证券化率，这与国际水平相差甚远，带给市场无限的想象力，也是军工重组题材的主要催化剂，2013年中国重工注入核心的军工装备，再次点燃了市场做多的信心。兴业证券分析师认为，上市公司受益研究所企业化改制与核心军工资产证券化的程度主要由以下因素决定：1）大股东资产与上市公司资产规模比；2）大股东可能注入上市公司的资产比例；3）军工上市公司购买大股东资产的溢价率；4）注资完成后上市公司估值变化。航天系、电科集团、兵工集团资产证券化率相对较低，在新一轮军工资产证券化过程中机遇更大，旗下的航天长峰、航天科技、中航电子和光电股份等资产注入的预期较大，未来估值提升空间大，值得重点关注。近年来，我国与周边国家产生了多起摩擦事件，这或许将成为常态，也是推动未来军工主题一个主要因素。但是，事件性主题往往是突发性的，此类行情走势较为短暂，需要投资者密切跟踪军事和政治消息面的变化，并及时判断是否会激发市场题材炒作，从实战的角度来看，需要较高的操作水平，因而不建议不熟悉的投资者参与。需要投资者注意的是，军工资产不是以盈利为目的，而且军工企业的定价权非常弱，所以利润空间并不如市场想象的那么大。另外，军工企业是根据订单生产，整体业绩有很强的波动性，如生产直升机的哈飞股份，2009年至2012年扣非后净利润增长忽上忽下，股价也是大起大落，与市场预期相距甚远，因而军工主题暂时只能以交易性机会为主。

结合市场热点优选高送转股

“岁岁年年花相似，年年岁岁股不同”，这句话概括了高送转主题炒作的特点和规律，尽管2012年证监会加大了对上市公司分红的政策约束，但是高送转却依然长盛不衰。2014年高送转概念已经提前预热，云意电气和奋达科技暴涨走势明显强于2013年的高送转股，可以预见2014年高送转主题走势绝不输于去年。不过，2014年高送转主题有些新的特点需要注意：一，大部分优质成长股2013年涨幅过大，机构资金撤离迹象明显，这样会导致明年年报阶段的抢权和除权行情比往年偏弱。另外，创业板指数的调整态势逐渐明晰，一旦其走势与主板风格转换，有可能会对这部分个股产生较大的负面影响；二，抢权行情扑朔迷离，但之后的填权行情会带给投资者惊喜，经过前面的风险释放和证伪后，真正的成长股脱颖而出，将会走出波澜壮阔的填权行情，类似于2013年省广股份和光线传媒的填权牛股将大量涌现；三，记者通过对2013年高送转概念所属热点进行统计后发现，80%以上的高送转股都是今年的主流市场热点，触摸屏的欧菲光、传媒娱乐的华谊兄弟和蓝色光标等，这些都远远超过以往的平均水平，并且那些业绩高增长的个股表现更好。预计这种现象将会体现在2014年的高送转主题上（表3）。

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新股篇

首批新股藏龙卧虎

■广证恒生张广文

市场预期2014年1月新股将重启发行，预计首批上市的新股将极可能在已过会但未上市的83家公司中产生，为此我们对这些公司进行梳理，选择未来值得重点关注的标的。

历次新股发行重启后的涨幅可观

从2005年至今IPO曾暂停3次，前两次期间中小板指相对于上证50、巨潮小盘相对于巨潮大盘都出现了更大幅度上涨，小盘股相对于大盘股的平均涨幅差为41.4%，最大的涨幅差更是高达67.6%。以最近3次IPO重启为样本分析，我们初步得到以下结论：新股IPO开闸后的3个月内，新股首日涨跌幅中枢明显高于IPO暂停前新股的首日涨跌幅中枢（表1）。

从表1来看，3次新股重启后的首日平均涨幅约在70%~80%，且上市后半年内，股价上涨相当平稳。其中，2006年和2009年最后两次重启的上市新股家数分别达到21家、28家，重启后上涨明显，更具有代表性。

关注主业毛利率高的新股

在83家已过会未上市公司中，有43家拟在创业板上市、30家拟在中小板上市、10家拟在上海主板上市。其平均发行股数分别为2251万股、3646万股、10612万股；其平均主营业务毛利率分别为49.68%、28.10%和38.34%。综合来看，43家拟在创业板上市的新股，发行股数小、募资规模较少、主业毛利突出，值得期待。

把83家公司进行行业分类，从其绝对毛利率（主营毛利率）、相对毛利率（IPO企业对比当前上市同行业的平均毛利率）的数据进行比较，寻找平均毛利率高（一般毛利率在40%或以上行业）、相对毛利率超过150%的行业。由此，我们认为信息设备、医药生物、电子、信息服务行业的拟上市新股值得关注。新股上市受市场追捧，不但是其基本面良好，而且也在于“盘小易炒”，具有中国证券市场的小盘流通溢价。从83家公司来看，根据其IPO平均发行募资金额进行对比，信息设备、信息服务、电子、医药生物等行业较小（大部分在3亿以下或左右）。

虽然众多新股的基本面难以用某一个标准综合进行判断，但是如果说最具代表性的指标，个人认为公司主业毛利率是其中最主要之一。因为，高毛利率的公司说明其盈利能力强、具有很高竞争力，且极可能是行业中的龙头公司。因此，我们把83家公司按主业毛利率（绝对毛利率）高低进行排序，再考虑公司毛利率与当前行业平均毛利率进行对比（相对毛利率）。我们认为，表2中的20家公司在未来发行上市时，值得关注和期待。